总现金水平创纪录！吉利(00175.HK)2021年报验证投资逻辑

格隆汇

2022年3月23日，吉利汽车(00175.HK)发布2021财年报告。
2021年吉利汽车逐渐摆脱疫情和供应链冲击，各项指标快速修复。营收增长同比转正增10.3%至1016亿元；毛利同比增18.2%至17.41亿元；扣除股份支付的股东应占溢利同比增9.4%至60.6亿；现金流整体改善，总现金水平达280亿元，创历史最高水平，净现金达208亿元。

公司经营状况稳健，得益于产品价值提升、技术水平确保了长期基本面向好、多元化利润结构为企业高质量发展提供坚实保障。受益于业绩持续向好，本年度吉利汽车建议末期股息为0.21港元，较2020年上升5%。
资金对公司业绩预期持乐观态度，公司股价2天内累涨近8%。吉利汽车体系力建设不断提升完善，国际化脚步加快，以技术反哺服务授权可持续、高毛利营收模式的逻辑正得到验证。
01
产品力带动销售放量，品牌力持续提升
吉利汽车的营收主要来自汽车生产和销售，因而销量构成企业估值体系的重要组成部分。
近两年，受到全球疫情和宏观环境的影响，新能源汽车供应链出现了货物短缺、抬价的情况。2020H2尽管吉利汽车销售环比增长，但剔除折旧规模效应后，单车边际毛利润反而收到影响有所下降。但通过坚持高质量发展战略，2021年吉利汽车销售开始迅速放量。

新产品周期开启，产品力引起市场关注，进而使得销量快速拉升，品牌美誉度进一步提高，眼下吉利汽车新能源汽车整体销售局面正迅速打开，"基本盘"更加稳固。2021年吉利汽车销量132.8万辆，稳居国内品牌乘用车销冠。其中新能源车型驶入快车道，销量10.01万辆，同比增长47%。
几何汽车正呈"几何式"增长，2021年销量达55,320辆，同比增145.3%，A级市场份额7.43%，预期2022整体销量将达16万辆，市场潜力值得期待。
"中国星"系列的旗舰SUV星越L于2021H2上市，引起市场强烈反响，月均销量过万。今年1月，星越L热销11,492辆，上市半年总销量近6.5万辆。"中国星"系列车型为吉利产品向高端价位、高端价值和高端形象带来了突破性进展。
极氪001受益于吉利集团在造车方面的丰富经验和技术储备，如浩瀚架构(SEA)的首次"上车"，在机械设计、操控、底盘表现上具有较高标准。自2021年10月交付以来，极氪001交付量总体保持稳定爬坡的态势，4个月交付共12,453辆，对于一款新发布的车型而言，这样的交付数据十分可观。目前极氪已顺利完成Pre-A轮融资，估值达90亿美金，且引入了生态伙伴共同推动智能纯电领域的生态布局。
值得一提的是，2021年，吉利汽车海外销量表现优异，2021年在菲律宾销量同比增近2倍，缤越分别在菲律宾和科威特保持全年销量第一；星越销量稳居沙特Coupe C级SUV细分市场第一；在南美哥斯达黎加，吉利汽车销量稳居中国品牌第一。
预计到2022年，吉利汽车新能源汽车继续加速放量。2022年1月，吉利汽车销量146,380辆。其中，吉利汽车(含几何)销量达122,833 辆；全球新高端品牌领克汽车1月销量18,334辆；极氪智能科技1月交付3,530辆；睿蓝汽车销量1,683辆。在新能源车型领域(含吉利、极氪、几何、睿蓝)1月销量17,928辆，其中纯电车型同比增长约641%，创历史新高。
02
智能制造体系能力，驱动竞争力向上突破
吉利汽车估值另一重要支撑，是智能化技术水平、汽车生态建设的加速度。
"软件定义汽车"成为市场共识，汽车智能化和生态构建将成为赛道的"胜负手"。吉利控股是2021年中国企业研发投入TOP10中唯一的车企，近十年累计研发投入超1400亿元，设计研发人员超2万人，拥有2.6万项创新专利。自2021H2开始对智能驾驶相关研发体系进行调整，与旗下沃尔沃、ZenseAct之间的新体系构建、资源整合，将逐步推动集团智能化技术水平快速提升。
具体到吉利汽车。2021年其研发总投入55亿元，同比增长16.1%，过去5年合计研发总投入共计256亿，研发投入占营收比重呈逐年上升态势。
不仅如此，吉利汽车还将借助母公司全球化优势，充分享受生态圈协同资源优势，通过新能源科技、车联网、自动驾驶、低轨卫星、车载芯片、操作系统等业务布局做强科技生态圈，打造科技护城河，为用户带来优质产品与体验。
2021年10月31日，在发布雷神智擎的同一场合，吉利汽车集团公开"智能吉利2025"战略，以持续加速向新四化时代转型，构建新能源、自动驾驶、智能网联、智能座舱等核心技术领域的全栈自研生态体系。
整个2021年，吉利汽车在技术研发方面成果丰硕。
已经搭载于8款车型的"雷神动力"是"智能吉利2025"战略的重要组成部分，标志着吉利全面迈入动力科技电气化的"动力4.0"新时代；首款国产7nm车规级智能座舱芯片"龍鹰一号"打破此前国际供应商垄断地位，基于该芯片的"新一代智能座舱"将在2022年面世，并率先搭载在新款智能SUV上。

吉利汽车的智能化探索，还在通过企业合作不断将能力边界向外延伸。美国第一大自动驾驶公司Waymo已同吉利汽车达成合作，将把Waymo Drive自动驾驶方案整合进极氪汽车中，为Waymo One无人驾驶车队提供专属车辆，并在美国投入商业化运营。与Mobileye、百度等企业的合作也在深化。
生态布局方面，2021年，吉利汽车将换电模式纳入其商业版图。
补能问题已成为解决续航焦虑的关键，中国市场新能源汽车销售渗透率达20%，相应配套必须加速完善。考虑到城市规模和未来能源结构转型所需基础设施建设，换电模式具有独特优势和想象力，某电池巨头认可并在2022年入局这种模式。
基于专属换电架构，吉利推出全新"换电出行品牌"睿蓝汽车，预计在2022年，睿蓝汽车计划推出全新旗舰换电SUV车型，全面打开私人用户市场。
吉利汽车表示，将坚持技术创新，全面推动智能吉利2025战略落地，加大在新能源产品的研发投入，提升品牌溢价能力，向智能电动汽车领域积极布局。
具体而言，构建吉利在智能新能源汽车时代领先的体系力的同时，加速推进科技吉利4.0时代全面架构造车效率，模块化架构车型提升至70%，进一步提升和发挥模块化架构造车在成本、质量一致性和效率上的优势。吉利将借此实现以技术服务、技术授权收入作为公司新的持续性利润增长点，由产品输出向技术输出转变，不断推动利润多元化。事实上，2021年公司技术服务和授权利润等其他收入同比增长了245.3%。
因而可以肯定，2022年吉利汽车也将继续加大在新能源产品上的研发投入。
03
结语
随着新能源汽车市场竞争逐步加剧，如何从众多产品中突围，考验企业打造爆款的能力，更考验企业在技术储备、平台及架构等层面的内功。2021年是"百年未有之大变局"下的其中一年，是颠覆性的技术席卷整个汽车产业、数字化推动经济社会运行不断降本增效的一年。
从新技术框架的推出和应用，到新车型的加速迭代，以及"智能吉利2025"战略的稳步推进，汽车生态的持续完善，吉利汽车不断拓宽自身能力边界，加深护城河。销量则是集种种能力于一身而反馈在账面上的指标。
因而站在2021年之上展望2022年，相信伴随着技术的不断突破和新能源汽车销量放量，体系化的能力建设将使吉利汽车进一步夯实竞争力根基，再次给出的各方面优秀成绩单，持续引领产业链高质量、可持续发展，验证其战略布局背后实现长期回报的逻辑。

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